從潤滑油行業說開去：中國經濟下滑壓力究竟有多大？

本輪調研四個看點：

　　1)資金成本高企：根子是企業風險抬升，但短期措施是降息，利多債券。

　　2)產業轉移東南亞：長期會有新平衡，但短期趨勢明顯，RMB有壓力，但也不盡然。

　　3)供給收縮：既有僵尸企業，也有出清企業，看好民營成分大、市場程度高的行業。

　　4)企業轉型：局部景氣的行業，均有投資機會。

　　一、下滑嚴重的三個特征：出口銳減、消費弱化、投資被動

　　諸多調研樣本顯示，目前經濟不存在“企穩的說法”。

　　樣本：

　　一潤滑油品牌(在長城、昆侖壟斷之外，他的市場份額)，去年底將中國區銷售目標調降為“負增8%”，實際情況2015上半年工業用油銷售下滑10-20%，工業用油涉及車床、機器、機械、齒輪、船舶油、航空油，既與工業日常生產有關(工廠開工率高，潤滑油用的多)，也與固定資產投資有關(地產、基建投資多，帶動機械電力冶煉等上游，用到潤滑油)。經驗看，工業用油是宏觀經濟的同步指標。

　　廈門一貨代公司反映，原來廈門港開往歐洲基本港(漢堡、鹿特丹等)一周有10班集裝箱貨輪，今年上半年變為一周5-6班。而一些小的港口(如南安普頓)，原來一周有1班，現在要2-3周才能排一班，這是他們從業以來從未見過現象。原因就是貨量太少，做貨代、卡車、堆場的同行均估計，今年貨量降低大約3成。但海關出口數據沒法體現，因為出口企業可以高報金額，以獲取政府補貼。

　　一股份銀行石材金融事業部，其客戶群是大中型石材企業。15上半年，其客戶群石材銷量下降30-50%，這還不包括價格下降因素。認為主因是全國性房地產去庫存還沒有結束。石材企業回款慢，已造成銀行風險壓力。多數客戶產能利用率下降到約50%(以往至少是60-70%)，客戶今年普遍心態不是要賺錢，而是“能保本就不錯”。

　　一美資合資汽車品牌，乘用車市場份額8-9%。去年底制定中國區銷售目標增長20%，實際情況15上半年負增長1%，這還包括了2007、08年購車后的更新需求。原來對二、三線城市預期很高，實際上銷量上不去，認為與宏觀環境不好、消費不振有關。產品結構上，15萬元以下的低端車、30萬元以上的車還略有正增長，但20萬出頭的中端車下滑嚴重，因為性價比不高。認為未來行業新增空間已經不大了，接下來是行業洗牌搶份額階段，再過10年可能就淪為和北美一樣的夕陽行業。

　　一食品飲料灌裝涂料企業，市場份額前三。他們的客戶15上半年下滑嚴重，如哇哈哈下滑30%、旺旺下滑18%、加多寶下滑70%(因打輸官司)，王老吉上上升的，但加多寶+王老吉，去年用罐75億個，今年預計只有60億個，涼茶市場整體預計下滑20%。啤酒行業用罐整體也是下滑，如青啤下滑明顯。他們客戶少數亮點是：雪花啤酒上升(因廉價)、百威上升(長期高品質)、紅牛(因熬夜打網游)，但這些上升也只是個位數的幅度。

　　一水果進口商表示，中國進口水果三大港：廣州、上海、大連。其中上海港區2014年進口水果(火龍果山竹榴蓮車厘子等)2萬個柜子(40尺TEU)，而2012年這個數據是1萬個柜子，相當于過去兩年年增長50%，預計2015年還能再增長20%----這顯示了消費還是不錯的。上海港區進口水果輻射到華東地區消費，上述2萬個柜水果，加上3萬個柜大宗水果(香蕉)，合計進口貨值大約100億元，按照終端銷售3.5-4倍計算，華東區進口消費市場份額大約400億元。

　　一工業儀表經銷商反映，去年跟蹤的客戶項目：山東地煉油儲投資項目、廣東地溝油提煉航空油投資項目、江蘇的油罐儲存項目，今年客戶要么終止了投資計劃，要么顯著放慢投資節奏(如1個月能完成的項目，慢慢做半年)。這些投資項目的冷卻，對該公司業務影響至少有一半以上。

　　前述外資潤滑油企業，今年在上海、天津的產能增加了1倍。但這些是5年前的投資計劃的落實，并非看好中國經濟的主動投資，事實上他們的主動投資地區是在東南亞。此外，一位PTA業內人士反映，今年PTA新增產能2-300萬噸，但這是兩家工廠在2、3年前行情好時候的投資計劃的落實。今年沒有聽說行業內有誰主動投資擴建，浙江一家300萬噸產能的工廠倒閉了，也遲遲沒有找到新買家，因為大家都不愿意投了。

　　二、企業內外困境：2012-15國內因素(投資過猛、資金成本、環保成本)，2012--15因素(商品下跌、產業轉移、外幣貶值)

　樣本：

　　臺州一變壓器老板(當地有二手變壓器商圈)，在2008年底部大肆擴張囤貨，從日本大量吸入4000臺二手變壓器(核心部件是矽鋼片，新貨賣5萬元，舊貨賣3萬)，相當于囤積了5-6年庫存。然而沒想到事后國內矽鋼片價格下跌過猛，他囤積的二手變壓器連4000元也賣不出，身價從2億元掉至8000萬。而圈子內通過借貸囤貨的，因為資金壓力，則出現了5、6個跑路現象。

　　海霸王上海區反映，2000年后國內冷凍食品25-30%的高增長，一些經銷商賺了幾千萬，看見行業有利可圖，就在2011年前后大肆投資進入市場，經銷商自己建廠生產、貼個雜牌銷售，但在2014年這些企業幾乎都倒了，因為雖然行業毛利率有35%，但營銷費用、資金成本很高，一個區銷售1億元，至少需要2億元流動資金盤子，當市場需求增速下滑到10%時，這些問題全暴露，好些企業撐不了。

　　江蘇北部一實業轉型的地產開發商，2009年拿地，當時和區政府合作搞開發區，所以配套拿到商業用地，地價便宜，一平米3、400元，看上去利潤空間很大。但是實際操作下來，從開發到銷售一直依賴民間資金，月息1.5分，四年算下來復利就快100%了。至2014年底樓盤才全部銷售完畢，但只收到30%的首付款，剩下的按揭貸銀行一直批不下來。所以還是需要社會資金，但民間資本已經不好借了，只好轉借信托，一年20%成本?，F在已經到了盈虧平衡，相當于白干了，替資本打工。如果還不解決資金問題，估計甚至會虧損。

　　前述股份制銀行石材金融事業部人士表示，盡管石材客戶今年銷量下滑30-50%，但尚未出現因主業變冷而倒閉的案例，因為石材毛利率很高，企業以前積累的家底厚。目前倒閉的企業主要是因為前期對外投資太猛，遭遇資金壓力，15上半年的聯保被拖累，倒掉的客戶大約占行業內3%比例。

　　廈門一日資電子元器件企業，年銷售20億元。14和15年，每年在環保和消防的年投資額達到1000萬，占所有投資額的8%，而此前這個比例只有1%。之所以顯著加大投入，與當地政府環保消防“動真格”有關。而環保的“額外”投入約占年凈利的20%。

　　湖南一有色冶煉企業，主產品鉛、副產品金銀，年產值20億元，算省內行業前三。凈利潤能做到4-5000萬，但反映現在企業困難的是環保成本太高，今年在環保方面已投入或打算投入的資金就達到2-3000萬，快吃掉企業利潤的一半。

　　福建一服裝出口企業表示，今年受俄羅斯、巴西、歐洲匯率貶值影響，訂單下降20%，單價下降10%，就是說總銷售收入較去年下降了30%。其中俄羅斯嚴重，訂單減少30%，客戶直接要求降價50%出貨，或干脆取消正在生產的訂單。他出口考察后發現，因為本輪盧布貶值50%，但國內工資沒變，工資只滿足了“吃”的基本需求，俄羅斯人正在減少慣常的歐洲旅行、必要的中國商務出差。該企業往年凈利潤2000萬，今年算下來估計只能到1000萬了。并估計明年形勢也一樣糟糕。

　　一消費品塑料企業，終端客戶是樂扣樂扣、九陽、蘇泊爾等。他們反映，今年做國內市場的客戶尚可，但做小家電出口的客戶中，今年又倒了一些，主要是那些產值2000萬上下的外圍小企業，抗風險能力很弱，經不起匯率、訂單、成本的沖擊。其實這幾年一直有企業關掉，只是今年更多一些。且這幾年退出市場的企業，再沒聽到重新進入的案例。

　　湖南一食用油脂企業，主營菜油、棉油生產加工，湖南省“***商標”。2010-11年產品價格處于上升通道，公司將產能從11萬噸擴建至30萬噸。但隨后價格下跌，主營業務出現虧損，2013年考慮到菜油市場價格已跌破成本線9000元/噸，認為再低農民就棄種了，企業主為彌補主業損失，自信的在期貨建立多頭，結果越虧越多，面臨破產清算。事后反思，貿易商品定價背景下，目前國內價格完全聯動，這幾年國內各方面成本抬升，而國外成本反而顯得便宜，這樣進口價格就可以擊破國內的成本線，進口比國內生產更劃算，讓國內企業毫無利潤可言。類似情況出現在有色鉛行業，如國內生產成本13000元/噸，而15上半年市場價為12000元/噸(近看到媒體報道，發現鐵礦石，也有類似情況)。

　　三、資金成本高企：根子是企業風險抬升，短期措施是降息，利多債券

　　本輪央行降息，但調研顯示，經濟體末梢的中小企業幾乎沒有得到實惠。除了金融資源分配不均勻的傳統原因外，更重要的原因就是前述提到的，企業處于風險暴露期，資金出借方需要更高的風險溢價，而這塊溢價顯然超過了央行降息的幅度。

　　調研顯示，現在銀行不是有沒有額度的問題，而是惜貸的問題，即使貸也是傾向政府、大企業貸款，對中小企業的貸款往“無限責任”上扯。

樣本：

　　一國有貿易公司，從銀行獲得貸款，再以貿易融資形式給中小企業提供資金，相當于“二銀行”。反映央行降息以來，他們國有企業獲得的銀行貸款利率是有下降的，但他們對客戶的貸款利率沒有下調，仍是月息1.2分，年化14%。因為民企在外圍，離中心基準利率太遠了，即使是1%的降息幅度，相對總成本來說也幅度不大，在商務談判中不是主要因素。更何況，現在是“賣方市場”，需要資金的客戶，很多是前期投資過大，資金沉淀在項目上“被套住了”，需要流動性補充運行的，議價能力弱。該公司的貸款策略比兩年前謹慎很多，以保住現金安全為首要考慮。

　　某股份銀行上海某區分行，今年上半年新增信貸低于去年同期。去年是有額度不夠的問題，而今年額度完全不是問題，是“惜貸”的問題，今年內部已經取消了貸款指標考核(除了對小微企業貸款仍保留指標考核，因為要響應政策做表態)。而對小微企業的貸款更多采用對企業主貸款的形式，因為這是“無限責任”的。本輪降息，該行對小微企業的貸款利率幾乎沒有實質下降，仍是基準上浮35%以上。

　　河南某地市金融局，當地所屬金融機構兩條業務主線：一是信貸放量(今年6月份新增信貸相當于去年全年新增的30-40%)，但主要是對地方政府、地方50強企業推銷貸款。二是風控更加謹慎，意識到原來的“聯保、互保”只是形式上安全，而現在是系統性風險，一跑全跑，聯?；ケ８卷敳蛔　，F在信貸更重視抵押物，抵押品從傳統的土地、廠房延伸到機臺設備、應收賬款。本輪降息主要是大公司、上市公司獲益，他們享受基準。而小企業的貸款利率降低很少，基本仍在8-10%成本區間。

　　福建反映，自2013年以后，他和一些同行陸續不做借貸生意了。因為2008年那波給房地產提供資金，感覺很快錢就能出來了，馬上有的賺。而這一波感覺好像“錢被套住了”，錢很難出來，***很費勁?，F在基本收手了，除非有抵押物，才敢放貸，但有抵押物的往往就能找銀行，不需要他們。至于常規的中小企業，利潤率也很低，一般承受不了他們的高成本，也沒法做。反映目前企業不是沒需求，仍是很缺錢，只是他們不敢做。月息1.2-1.5分。

　　浙江一大型民營造船企業，認為2013、14年是企業風險暴露的波頂點，接下來還有第二波。波主要應對措施是出售資產(比如他們出售一些前期的非主業投資，如商業地產、建材汽配城，回籠資金)。而第二波的壓力來自資金成本高企不下，其中內銷企業比外銷企業資金壓力更大(因為外貿企業有信用證項下融資)。以他們行業為例，2012年鋼貿模式破產后，鋼貿協會詬病銀行抽貸太厲害，把企業都弄死了，搞得現在企業之間信用風險很大。鋼貿賒銷模式曾為上下游制造企業提供資金緩沖地帶，現在鋼貿中間環節沒有了，購銷企業之間直面流動性、信用風險壓力，純信用的應收應付往來方式基本絕跡，就連3個月賬期的賒銷都要求提供抵押物(土地、廠房、股票、股權等)。

四、產業轉移東南亞：長期有新平衡，短期趨勢明顯，RMB有壓力，但不盡然

　　樣本：

　　福建一服裝出口企業，年銷售3000萬美元，客戶分布歐洲、美國、俄羅斯、巴西等。企業主表示，2008、09年是沿海服裝企業轉向內地的高峰期，當時內地給了很多優惠政策，加大招商力度。但目前看效果不好，同行中估計有一半撤回來了，內地考慮生產效率、物流費用后，總成本其實只比沿海低10-20%。這兩年國外客戶在中國—東南亞之間采用“搭配下單”模式，比如4萬件訂單，1萬件放在中國沿海制造，以保證交貨期，而3萬件放在東南亞制造，以節省成本?？腿嗽谄焚|、交貨期、成本之間尋求一個平衡。他認為未來中國出口和東南亞也會出現新平衡，不是“誰吃掉誰”的問題。

　　一美資工業涂料公司，生產啤酒、可樂罐內外涂料等，市場份額前三。受制于美國---東南亞貿易約定，中國生產的涂料產品出口到東南亞需要交5-30%進口關稅，因此他們的投資放在東南亞本地，如2015年計劃新加坡投資2500萬美元，水性涂料產能從900萬噸上升至2000萬噸，擴張1倍。至于中國地區的投資，則采取“輕資產策略”，即找合作代工廠投資，與其簽訂3-5年合同，自己不再主動投資。

　　前述日資電子元器件企業表示，日本總部這幾年對中國大陸的投資只是維護性的設備更新投資。然而加大了對菲律賓、印度的主動投資，這兩年投資規模上升1倍以上。